對賭壓力巨大的英雄互娛 是華誼兄弟下一個輸血機嗎？

影視公司的天花板在于：受限于電影或電視劇的周期性影響太大，業(yè)績不穩(wěn)定，以及很大程度的“靠天吃飯”！

本文系讀娛（微信ID：hanguoxingyule）對i黑馬的投稿，作者為趙二把刀。

《我不是潘金蓮》上映一周時間，票房卻未超過3億。雖說有保底，但作為出品方華誼兄弟也是屢被質(zhì)疑。質(zhì)疑不光是因為和萬達的排片糾葛，更深層次的質(zhì)疑來自——深度綁定的商業(yè)片之王，馮小剛的票房號召力進入“下行通道”，作為創(chuàng)業(yè)板的明星公司如何能夠帶給投資者更多的回報？

答案可能是游戲。11月25日消息，華誼兄弟發(fā)布公告，擬以發(fā)行股份的方式購買新三板公司北京英雄互娛科技股份有限公司部分股份，在完成對英雄互娛的收購后，英雄互娛將會成為華誼兄弟控股子公司。此次收購，預(yù)示著華誼兄弟與英雄互娛兩者資源的互相轉(zhuǎn)化。

那么，游戲會成為華誼兄弟業(yè)績的拯救者嗎？又或者是僅僅和掌趣科技一樣，成為華誼兄弟的輸血機？

傳統(tǒng)行業(yè)以影視題材為破局所在

影視公司卻試圖通過游戲破局

讀娛君發(fā)現(xiàn)，近年來影視題材似乎是一個資本市場的“羅生門”游戲。很多傳統(tǒng)企業(yè)都看到了影視產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，以及資本市場對于影視產(chǎn)業(yè)、明星、IP等題材的追捧，紛紛涉足影視產(chǎn)業(yè)。

搞房產(chǎn)的、挖煤的、開礦的都紛紛收購或者入股影視公司，極端案例就是之前A股上市公司鑫科材料擬以23.88億元現(xiàn)金收購 Midnight Investments L.P.的80%出資權(quán)，后者為一家美國獨立影視制作公司。在傳統(tǒng)行業(yè)眼里，電影、電視、明星、IP等似乎自帶光環(huán)，而且投資者似乎也很認(rèn)可這樣的題材。

雖然近期證監(jiān)會也加強了相關(guān)的監(jiān)管，但毫無疑問，在中國經(jīng)濟“下行”階段，來自傳統(tǒng)行業(yè)的影視沖動就保持下去。

“羅生門”有趣的地方在于，傳統(tǒng)行業(yè)以影視題材作為轉(zhuǎn)型方向；而身在題材中的影視公司們也往往不務(wù)正業(yè)，試圖多元化發(fā)展，突破影視行業(yè)的“天花板”。而影視公司的天花板在于：受限于電影或電視劇的周期性影響太大，業(yè)績不穩(wěn)定，以及很大程度的“靠天吃飯”！

之前就有媒體曝出，新三板上市公司、胡歌的東家唐人影視，在登陸新三板后的最大的投資就是花了1.3億在北京購置房產(chǎn)。當(dāng)然，這可以看做是固定資產(chǎn)投資，或者是看好北京的房價上漲空間。

作為文娛產(chǎn)業(yè)領(lǐng)頭羊的光線傳媒和華誼兄弟，將破局的希望放在的游戲題材上。在讀娛之前推送的文章中，提到華誼的“去電影化”戰(zhàn)略，其中一個重要的破局方向就是“手游”：

2010年6月，華誼兄弟以1.49億元自有資金獲得掌趣科技22%的股份，成為該公司第二大股東。

2013年7月，華誼兄弟斥資6.72億收購銀漢科技50.88%股權(quán)，成為該公司控股股東。

2015年11月，華誼兄弟19億入股新三板掛牌的英雄互娛，占股20.17%，成為公司第二大股東。

同時，光線傳媒也入股了天神娛樂等手游公司。

泛娛樂布局的美好停留于紙面

掌趣科技淪為華誼的輸血機

作為上市公司，華誼兄弟和光線傳媒的泛娛樂布局，收購、并購游戲公司一度是受到市場的認(rèn)可的，股價就是最好的驗證。

但是進入2016年，中國電影市場的票房增速突然放緩了。而網(wǎng)劇、網(wǎng)綜和網(wǎng)大為代表的網(wǎng)生內(nèi)容成為影視產(chǎn)業(yè)的新風(fēng)口。同時，手游市場也發(fā)生了巨大的變化，以網(wǎng)易為代表的精品手游廠商開始占據(jù)了市場的主角，和騰訊共享行業(yè)巨頭的地位。

與此同時，被報以希望的“影游聯(lián)動”也并沒有真正的形成氣候，在讀娛之前推送的內(nèi)容中，也提到過無論是視頻網(wǎng)站還是熱門IP的版權(quán)所有者，似乎都沒有在影游聯(lián)動上撈到真正的那一桶金，所以影視公司的業(yè)績也多受影響，為了挽救財報，上市的影視公司們開啟了“賣出”模式。

——進入2016年，7月以來，繼光線傳媒減持部分天神娛樂的股份，套現(xiàn)2億元，成為其Q3財報的支撐；

——2016年10月華誼兄弟發(fā)布公告，減持掌趣科技總價值3.44億元的股票。據(jù)統(tǒng)計，過去兩年多，華誼兄弟已經(jīng)屢次減持掌趣科技，累計套現(xiàn)超過20億元。借拋售掌趣科技的股份，華誼兄弟的Q3財報保持了盈利狀態(tài)…...

從掌趣科技的股價曲線中可以看到，進入2016年基本上都是下跌曲線；而在華誼兄弟拋售之后，更是一蹶不振。讀娛君認(rèn)為，之前認(rèn)為華誼兄弟是掌趣科技的戰(zhàn)略投資者，但當(dāng)拐點來臨的時候，華誼兄弟的表現(xiàn)其實很“游資”——什么影游聯(lián)動戰(zhàn)略之類的都是浮云，變現(xiàn)才是王道。

在華誼兄弟拋售掌趣科技的股份后，有游戲行業(yè)的從業(yè)者認(rèn)為：在騰訊和網(wǎng)易兩大巨頭的壓力下，所有以產(chǎn)品為導(dǎo)向的手游公司都陷入到巨大的危機中。作為較早提出“去電影化”的行業(yè)巨頭，華誼兄弟此次以不太好的吃相連續(xù)減持收獲了“影游互動”的早期紅利，但現(xiàn)在，卻不得不在擴張之后放慢腳步，調(diào)整策略，“回歸主業(yè)”。

華誼兄弟近年營收和盈利走勢

但回歸后的《我不是潘金蓮》卻表現(xiàn)相當(dāng)一般，不僅曾經(jīng)提出的8億票房看起來十分遙遠，就連保底的5億票房似乎也很難實現(xiàn)。

對賭壓力巨大的英雄互娛

是華誼兄弟的棄嬰嗎？

英雄互娛是新三板的絕對“明星”。讀娛君覺得如果以估值、投資人和投資機構(gòu)的認(rèn)可度來看，英雄互娛的成色應(yīng)該屬于創(chuàng)業(yè)板或者納斯達克，而在新三板掛牌應(yīng)該，估計就是看中了國內(nèi)的高估值吧。

2015年6月16日，英雄互娛借殼賽爾瑟斯登陸新三板，紅杉資本全球執(zhí)行合伙人沈南鵬、華興資本創(chuàng)始人包凡、真格基金創(chuàng)始人徐小平分別進入英雄互娛董事會監(jiān)事會，這是國內(nèi)三大VC創(chuàng)始人頭一次聯(lián)合進入所投公司經(jīng)營決策層；9月“國民老公”王思聰入股，與創(chuàng)始人應(yīng)書嶺“英雄惜英雄”。

2015年11月，華誼兄弟于11月19日發(fā)布公告，以19億人民幣入股新三板掛牌游戲公司英雄互娛，持有20%股份，并將委任一人進入英雄互娛董事會。

至此，英雄互娛聚集5大天神，成為新三板的絕對明星公司，市值一度超過200億。

看，英雄互娛董事會也是集齊了王思聰和華誼兄弟的。但是華誼兄弟的天價入股是有條件的，對賭協(xié)議：根據(jù)與華誼兄弟的對堵協(xié)議，截至2018年12月31日止的未來三年內(nèi)，英雄互娛承諾2016年業(yè)績目標(biāo)為當(dāng)年經(jīng)審計的稅后凈利潤不低于人民幣5億元，后兩年度則分別為上一年度凈利潤目標(biāo)基礎(chǔ)上增長20%。這意味著未來三年內(nèi)英雄互娛的凈利潤總和不能低于18.2億元。

但在之前英雄互娛發(fā)布的財報顯示，英雄互娛1－9月實現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東的凈利潤約3.69億元。完成對賭目標(biāo)，壓力頗大，而未來兩年內(nèi)英雄互娛要想脫穎而出，更是面對著巨大的市場競爭。

作為英雄互娛光環(huán)之一的王思聰也早早的賣出了股份。據(jù)媒體報道，6月6日、6月7日兩天，王思聰方面拋售的英雄互娛股份高達1.32億元，累計賺了5181萬元。業(yè)界都知道，王思聰是空前看好電競行業(yè)的，但是國民老公卻仍然賣出了。而時隔半年，華誼兄弟選擇了增持繼而控股。在電影方面，萬達和華誼兄弟的競爭也是針尖對麥芒；但在直播和電競領(lǐng)域，王思聰應(yīng)該說是更有話語權(quán)？不知道華誼兄弟是出于何種目的選擇了增持？

英雄互娛的受追捧是移動游戲電競概念被看好，之前掌趣科技是因為手游題材火熱，電競新概念會不會和手游概念一樣，在行業(yè)進入成熟階段就被拋售，成為財務(wù)報表中的現(xiàn)金收益？所以，華誼兄弟的一進一退之間，是回歸本業(yè)后再度看好游戲行業(yè)？還是借機抬高股價，尋找類似掌趣科技的機會，為財報增光添彩？

如果真如此，未來華誼兄弟可能還會有更多的棄嬰和輸血機。那么，中小投資者也需要留意了。